La calificación de Mongolia de Fitch sube a ‘B+’ con perspectiva estable
Ajuste Ratings ha mejorado la calificación crediticia de riesgo emisor (IDR) en moneda extranjera a largo plazo de Mongolia de ‘B’ a ‘B+’. La perspectiva es estable.
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FACTORES CLAVE DE LA CALIFICACIÓN
Los topes se reconstruyen en medio del auge minero: La mejora a ‘B+’ y la perspectiva estable reflejan reducciones en las cargas de deuda pública y externa de Mongolia, impulsadas por el sólido desempeño continuo del sector minero del país, ambos muy superiores a las previsiones anteriores de Fitch. Las mayores reservas de divisas, la menor deuda y los vencimientos de deuda externa más manejables han fortalecido la capacidad de Mongolia para resistir shocks, como una corrección en los mercados de materias primas, aunque el país sigue siendo muy vulnerable a las condiciones externas, en opinión de Fitch. La incertidumbre política ha disminuido después de las elecciones de junio.
Crecimiento impulsado por la minería: Prevéemos que el crecimiento del PIB real promediará alrededor del 6% en 2024-2026, por encima de la mediana de la categoría «B» proyectada de alrededor del 4%, impulsada por la expansión continua de la minería de carbón y cobre, así como por una sólida actividad no minera. Las fuertes exportaciones de carbón reflejan la demanda regional de China, respaldada por la mejora de las conexiones de transporte. Se prevé que la fase subterránea de la estratégica mina de cobre Oyu Tolgoi, que comenzó a producir en marzo de 2023, registre mayores volúmenes a partir de 2025. Las políticas expansivas están impulsando la demanda interna. Otros proyectos de minería e infraestructura podrían respaldar el crecimiento a mediano plazo.
Déficits fiscales modestos: Prevéemos un presupuesto gubernamental equilibrado en 2024 y un déficit fiscal del 3% del PIB en 2025-2026, a partir de un superávit de casi el 3% del PIB en 2023, a medida que el gasto gubernamental se equipara con los fuertes ingresos mineros. Los déficits de 2025-2026 estarán en línea con la mediana de la categoría «B» proyectada. En agosto, el parlamento aprobó una enmienda presupuestaria para 2024 (proyectando un presupuesto equilibrado) y el gobierno presentó un proyecto de presupuesto para 2025 (proyectando un superávit del 1% del PIB).
Expansión rápida del presupuesto: Para 2024, el gobierno espera un crecimiento del 26% en los ingresos y un aumento del 36% en el gasto, en comparación con los resultados de 2023. Para 2025, anticipa un aumento de los ingresos del 20% y del gasto del 17%, en comparación con el presupuesto modificado de 2024. En nuestra opinión, las hipótesis presupuestarias para los ingresos son optimistas, y nuestras hipótesis son más bajas, pero los aumentos planificados en el gasto de capital también podrían resultar ambiciosos. No obstante, todavía existe la posibilidad de que el gobierno pueda cumplir con sus proyecciones fiscales. Los datos mensuales apuntan a un superávit fiscal anualizado de alrededor del 3% del PIB en 8M24.
Deuda estable; vencimientos contenidos: Preveemos que la deuda pública se estabilizará en torno al 44% del PIB a partir de 2024 (mediana «B» proyectada: más del 50% del PIB), tras pronunciadas caídas en los últimos años. El techo de la deuda de Mongolia del 60% del PIB se especifica ahora en términos nominales en lugar de en valor actual. Las nuevas normas priorizan la financiación en condiciones concesionales y exigen el uso de superávits para reembolsar el 2% del PIB en deuda por año (lo que aún permite un endeudamiento neto positivo). Un poco más de 400 millones de dólares (menos del 2% del PIB) de deuda pública vencen en 2025 y alrededor de 1.000 millones de dólares en 2026.
Acumulación de depósitos: El gobierno tiene más del 10% del PIB en depósitos, incluyendo alrededor del 5% del PIB en el Fondo de Patrimonio Futuro (FHF) y el 2% del PIB en el Fondo de Estabilización Fiscal. Ambos fondos reciben una parte de los ingresos relacionados con los minerales, se mantienen en el Banco de Mongolia (BOM) y se reflejan parcialmente en sus reservas. El gobierno tiene la intención de invertir el FHF en el extranjero. En virtud de una nueva ley de fondos soberanos de riqueza, una parte de las transferencias que antes iban al FHF se canalizarán, en el futuro, al nuevo Fondo de Desarrollo para financiar proyectos locales, pero podrían pasar años hasta que entre en funcionamiento.
Déficit de cuenta corriente manejable: Esperamos que la aceleración de la demanda interna impulse el déficit de cuenta corriente (CAD) al 6% del PIB (alrededor de USD 1.300 millones) en 2024 y al 7% del PIB en 2025-2026, desde un superávit de menos del 1% del PIB en 2023 y un déficit de más del 13% del PIB en 2022. Esto es peor que el CAD mediano «B» proyectado de menos del 3% del PIB, pero se cubrirá principalmente con IED. El CAD fue de poco más de USD 600 millones en 7M24.
Reservas más fuertes: El Banco de la República Popular de China (BOM) utilizó el superávit de la cuenta corriente en 2023 para reconstruir sus reservas de divisas, que ascendían a 4.800 millones de dólares en agosto de 2024 (poco más de tres meses de pagos externos), cifra inferior a los 5.200 millones de dólares de abril, pero todavía muy por encima del mínimo de 2.800 millones de dólares de agosto de 2022. El Banco de la República Popular de China también ha estado reembolsando los pasivos de swaps al Banco Popular de China (PBOC), mejorando sus activos externos netos más rápidamente, a 3.700 millones de dólares en julio de 2024, desde los 500 millones de dólares de agosto de 2022. El swap del PBOC se renovó en agosto de 2023 por otros tres años y un tamaño máximo de 15.000 millones de RMB (más de 2.000 millones de dólares).
Las vulnerabilidades externas persisten: La deuda externa neta, que a fines de 2023 representa aproximadamente el 130% del PIB, es casi seis veces mayor que la mediana de la categoría «B», aunque más del 30% de esta deuda corresponde a inversión extranjera directa (IED) y más del 20% a préstamos en condiciones favorables, dos fuentes de financiación que esperamos que sigan siendo estables. Los coeficientes de cobertura de las reservas extranjeras, aunque han mejorado, son bajos dada la estrecha base económica de Mongolia, uno de los países soberanos más dependientes de las materias primas del mundo: las exportaciones de minerales (casi en su totalidad a China) representan el 90% de los ingresos externos y el 30% de los ingresos del gobierno.
Tendencias políticas expansionistas y procíclicas: Esperamos que el déficit fiscal primario no minero se amplíe al 10% del valor agregado bruto no minero en 2024 y a más del 13% en 2025, desde el 7% en 2024. El Banco de la India redujo su tasa de política en 100 puntos básicos al 10% en septiembre, a pesar de un reciente repunte de la inflación (6,4% interanual en agosto de 2024), el presupuesto inflacionario del gobierno y el rápido crecimiento del crédito privado real (más del 20% interanual a julio de 2024). Sin embargo, observamos que el Banco de la India también endureció los requisitos de reserva y las medidas macroprudenciales, y aún esperamos que la inflación se mantenga dentro del límite superior del 8% de la meta de inflación del Banco de la India.
Indicadores estructurales fuertes: Mongolia obtiene buenos resultados en los Indicadores de Gobernanza del Banco Mundial (WBGIs), y el desarrollo del sector minero ha dado como resultado un ingreso per cápita alto y en aumento en relación con sus pares de la categoría «B». Es probable que el gobierno encabezado por el Partido Popular de Mongolia, que obtuvo la mayoría en las elecciones de junio pero aún así formó una coalición con el Partido Democrático, ofrezca una amplia continuidad en materia de políticas.
ESG – Gobernanza: Mongolia tiene un puntaje de relevancia ESG de ‘5[+]’ para Estabilidad Política y Derechos y ‘5’ para Estado de Derecho, Calidad Institucional y Regulatoria y Control de la Corrupción. Estas puntuaciones reflejan el alto peso que tienen los WBGI en nuestro Modelo de Calificación Soberana patentado. Mongolia tiene una clasificación WBGI media en el percentil 46.
